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ティエンジン・キャピタル（天津創業環保股分有限公司、1065.HK）【決算書分析】

ティエンジン・キャピタル（天津創業環保股分有限公司）は、中国株の環境事業銘柄のなかで代表的な銘柄です。

しかし、今、Ｈ株とＡ株の株価の差がすごいですね。　３．３香港ドルに対し、９人民元です。

ＰＥＲで言えば、Ｈ株は２０倍程度、Ａ株は６０倍です。

高すぎる！


中国での株式投資ブームと、関係の話題で市場で盛り上がっているのではないかと思います。

しかし、２、３年前は中国人のサラリーマンで株式投資をやっている人はあまりいませんでしたが、最近は私の友人も、その友達もみんな証券口座をもって株式投資をしているようです。


Ａ株市場では、この株はここ１年間で３倍に高騰しています。

 

財務諸表をみても、１００億円程度の売上げに対し、２０億円程度の純利益をあげる会社です。しかし、ここ５年間は、売上げは横ばい、利益は低下の一途をたどっています。

営業利益率は低下しているも（５０⇒３０％）以上に、投下資本回転率が１回転もしていないように、投資したわりに回収が遅れているのが現状です。

当然、投下資本利益率（ＲＯＩＣ）も１０％をきっています。

その上、有利子負債は３００億円程度あり、単純に今の利益だと１５年分に相当する金額です。

去年１年で１００億円の借入れを行い、そのお金を固定資産に投資していることが、貸借対照表をみてわかります。

 

今の利益が永遠に続くと考え、それを中国経済の平均成長率１０％程度で割り引いて価値をみてみると、Ｈ株の今の株価の半分程度ですね。

 

かなり保守的な価値評価ですが、フリーキャッシュフローがあきらかに黒字に好転していないことからも、去年の１００億円の銀行借入れ、そして投資が早期にリターンを生み出すのか甚だ疑問です。

 

■概要
銘柄コード 1065 　 　
主たる上場取引所 香港メインボード（Ｈ株） 
銘柄名(英語) Tianjin Capital Environmental Protection Co. Ltd. 
銘柄名(中国語) 天津創業環保股分有限公司
銘柄名（略式名） ティエンジン・キャピタル 　
銘柄名（日本語） 天津創業環保  　
決算期 12月 　 　


■ざっくり企業評価計算 （単位：全体＜million＞）
　 全体 一株当たり
事業価値 3,432 2.6
非事業資産価値 2,092 1.6
（内、現預金） 734 0.6
企業価値 5,524 4.2
有利子負債 3,056 2.3
少数株主持分 116 0.1
株主価値（RMB） 2,352 1.8
　 　 　
株主価値（HK$） 2,382 1.8
時価総額（HK$） 4,378 3.3
価値と価格の差 83.8% 83.8%
★事業価値 （単位：百万RMB、％）
　 金額
営業利益 356
実効税率 33.7%
持分法損益 4
NOPLAT 241
（税引後営業利益） 　
期待収益率 7.01%
（リスク認識） 　
事業価値 3,432
★非事業資産価値 （単位：百万RMB、％）
　 金額
流動資産 813
負債 3,379
有利子負債 3,056
必要資産 388
必要資産係数 1.2
余剰資産 426
その他固定資産 1,667
非事業資産価値 2,092
■倍率評価
　 Dec-06 Dec-05 Dec-04 ２年間増減
営業利益倍率 8.41 6.90 6.70 1.71
純利益倍率 18.87 13.42 10.96 7.91
営業ＣＦ倍率 　 24.51 24.02 　
株主資本倍率 1.25 1.04 1.47 -0.22
　 　 　 　 　
発行済株式数（百万） 1,331 1,331 1,330 1
株価（年度末、HK$） 2.25 1.79 2.57 -0.32
時価総額（百万HK$） 2,994 2,382 3,418 -424
■財務分析 （単位：％、回転率のみ回）
　 Dec-06 Dec-05 Dec-04 ２年間増減
投下資本営業利益率（税引後） 7.5% 9.9% 12.6% -5.1%
（ＲＯＩＣ：資産サイド） 　 　 　 　
├投下資本回転率 0.24 0.25 0.26 -0.02
│├固定資産回転率 0.22 0.23 0.33 -0.11
│ 　 　 　 　
└売上高営業利益率（税引後） 31.2% 40.2% 47.7% -16.5%
　　├売上高営業利益率 46.8% 59.5% 71.5% -24.6%
　　└税率 33.7% 32.4% 33.2% 0.5%
　 　 　 　 　
加重平均資本コスト 7.0% 7.5% 7.3% -0.3%
　（ＷＡＣＣ） 　 　 　 　
├株主資本コスト 10.0% 10.0% 10.0% 0.0%
└有利子負債コスト 4.1% 4.4% 2.3% 1.8%
ＲＯＩＣ・ＷＡＣＣスプレッド 0.5% 2.4% 5.3% -4.8%
 (ＲＯＩＣ－ＷＡＣＣ) 　 　 　 　
■財務諸表
　 ★損益計算書 （単位：百万RMB、％）
　 Dec-06 Dec-05 Dec-04 平均成長率
売上 770 580 714 3.9%
営業利益 356 345 510 -16.4%
税引前利益 236 260 466 -28.8%
純利益 159 177 312 -28.7%
＜補足データ＞ 　 　 　 　
減価償却費 139 71 58 55.1%
金融費用 -125 -85 -44 68.2%
法人税 -80 -84 -155 -28.3%
実効税率 33.7% 32.4% 33.2% -
関連会社損益 4 0 0 　
少数株主持分 2 2 1 67.7%
★貸借対照表 （単位：百万RMB）
　 Dec-06 Dec-05 Dec-04 ２年間増減
流動資産 813 859 1,846 -1,032
固定資産 5,069 3,687 2,781 2,288
総資産 5,882 4,546 4,627 1,256
　 　 　 　 　
無利子負債 323 281 387 -64
有利子負債 3,056 1,934 1,898 1,159
少数株主持分 116 49 17 100
株主資本 2,387 2,281 2,325 62
負債＋資本　計 5,882 4,546 4,627 1,256
<補足データ＞ 　 　 　 　
現預金 734 753 922 -188
棚卸資産 8 12 6 2
有形固定資産 3,403 2,524 2,177 1,226
関連会社株式 62 0 0 62
★キャッシュフロー計算書 （単位：百万RMB）
　 Dec-06 Dec-05 Dec-04 ２年間増減
営業キャッシュフロー 　 97 142 　
投資キャッシュフロー 　 71 -717 　
フリーキャッシュフロー 　 168 -575 　
財務キャッシュフロー 　 -342 1,044 　



キャッシュフローケー計算書の２００６年度の実績は、まだ入手できていないので表示していません。

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